Amerika'nın Borç Yığınının Baş Döndürücü Yeniliği
Yılın başında Trump politikasının nasıl şekilleneceğini bilmiyorduk. Hala bilmiyoruz. Piyasaların nasıl tepki vereceğini de bilmiyorduk. Hala bilmiyoruz. İlk olarak piyasalar yükseldi, ardından tarifeler uygulandı ve Kurtuluş Günü'nden sonra her şey satıldı. Daha sonra, Başkan Trump tarifeleri geri çekince, hisseler toparlandı.
Şimdi endişe, en büyük piyasa olan, 29 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvilleri piyasasına kayıyor. Hazine piyasası, makro iktisadın ve siyasetin en saf halde buluştuğu yerdir ve sallanmaya başladığında gerçek bir endişe nedenidir.
Hisselerin aksine, Hazine piyasası çeşitli yıllara sahip tek bir varlıkla – ABD devlet borcu – işlem yapar. Çoğu piyasa oyuncusunun kafasında bulunan modelde, makro ekonomi tarafında, yüksek oranın tahvilleri daha az değerli hale getirmesiyle enflasyon vardır. Siyaset tarafında ise Kongrenin bütçeyi dengeleme yeteneği (veya yetersizliği) vardır.
Makroekonomi ve siyasetin arasında, faiz oranlarını belirleme ve en uç durumda toplu olarak Hazine tahvilleri satın alma gücüne sahip Fed yer alır. Fed'in nihai gücü göz önüne alındığında, ABD borcunda temerrüde dair endişelenmenin pek bir anlamı yok. Beyaz Saray'dan veya Kongre'den kasıtlı bir müdahale olmadığı varsayılırsa, faturalar her zaman ödenecektir. Ancak Fed bunu yapmak için para basarsa, ödenen paranın değeri ve dolayısıyla piyasadaki 29 trilyon dolarlık borcun değeri büyük ölçüde değişebilir.
Ve bu nedenle Hazine piyasasında endişeler görmeye başlıyoruz.
Moody's gibi bir derecelendirme kuruluşunun ABD Hazine tahvillerini mükemmel AAA derecesinden düşürmesi, durumu iyileştirmiyor. Ancak bu, bir neden olmaktan çok piyasa kaygısını yansıtıyor. Şu anda enflasyon da büyük bir endişe değil. Yüzde 3'ün altında olan enflasyon kontrol altında.
Gerçek sorun siyaset. Piyasa, Cumhuriyetçilerin açıklarını – GSYİH'nın yüzde 6'nın altından yüzde 7'ye kadar yükseliyor; partinin gelir artırmaya yönelik ciddi önlemleri tamamen reddetmesi; Saddam Hüseyin dönemi Bağdat'ını anımsatan, Trump yönetiminin iletişimini konu çevreleyen inkar durumu; ve doları değersizleştirerek Amerika'ya yabancı para yatırımını caydırmaya yönelik organize bir çaba olduğu anlaşılan durum – fark ediyor. Hatta yabancı sermaye girişlerine vergi konulması bile konuşuluyor.
Son ABD siyasi tarihine bakıldığında, omuz silkip “Açıklar normal değil mi? Tüm politikacılar böyle değil mi? Piyasalar neyin endişesini taşıyor? Gökyüzü yıkılmayacak.” diye sorabilirsiniz. Bu aynı zamanda, seçilmiş yetkililerin kısa vadeli çıkarlarının, harcamaları önceliklendirerek ve vergi artışlarından kaçınarak onları borca sokacağını öngören, kamuoyu tercihi iktisadı olarak bilinen muhafazakar marka mali iktisadın karamsar görüşüdür.
Ancak, bu tür demokratik açıkların görünürdeki açıklığına rağmen, tarih bize farklı bir hikaye anlatıyor. En azından 1970'lere kadar gelişmiş toplumlar genellikle ihtiyatlı mali kuralları izlemiştir.
Napolyon savaşları, ABD İç Savaşı, I. Dünya Savaşı, II. Dünya Savaşı ve Soğuk Savaş gibi savaşlar ve büyük silahlanma yarışları sırasında büyük açıklar verdiler. Ayrıca ciddi toplumsal baskı altındayken de borçlandılar. Geri ödenmediğinde, bu tür borçlar çoğu zaman devrim ve hiperenflasyona yol açmıştır – Rus Devrimi ve erken Weimar Cumhuriyeti bunun örnekleridir.
Genellikle muhafazakar siyasi elitler için norm, mali kısıntıda bulunmaktır. Bu, iyi ve kötü zamanlarda, büyük güçler yükselirken veya son imparatorluk gerilemesinde geçerli olmuştur.
II. Dünya Savaşı'ndan sonra, imparatorluk aracının tekerleklerini döndürmekte zorlanan Britanya, sıkı bir mali gemi yönetti. 1945'ten sonra İngilizler, “kısma” teriminin modern kullanımını daha az veya çok icat ettiler. Yeni bir refah devletinin tadını çıkarıyor olabilirlerdi, ancak bu çok sade bir yapıdaydı.
ABD de, küresel bir hegemon olmasına yardımcı olan I. Dünya Savaşı ve II. Dünya Savaşı'nın büyük açıklarından sonra önemli miktarda borç geri ödemesinde bulundu. Reagan dönemi açıklarından sonra Clinton yönetimi de 1990'larda bütçeyi dengeledi.
Avrupa'da, 1970'ler ve 1980'lerdeki borç artışlarından sonra mali kurallar sıkı tutulmuştur. Miras borçlar üzerindeki faiz giderleri dikkate alınmadan önce, “savurgan” İtalya aslında yaklaşık yirmi yıldır neredeyse kesintisiz birincil fazlalıklar göstermiştir.
Yıllardır büyük açıklar veren bir ülke Japonya'dır. Ancak ekonomisi on yıllarca yavaş büyüdü ve Japonya Bankası, hızlı ve uluslararasılaşmış ABD Hazine piyasasının aksine, kapalı devre bir kamu borç piyasası denetliyor.
Gerçekten büyük ve kalıcı açıklar veren ülkeleri bulmak için mali suistimalcilerin saflarına – Arjantin gibi – bakmanız gerekir, özellikle de ekonomileri hızla büyürken. ABD'nin son on yıldaki deneyimini benzersiz kılan budur. Sorun, açıkların 2008 veya 2020'de patlaması değildir. Mali krizi ve Covid pandemisiyle karşı karşıya kalındığında, mali teşvik tam olarak doktorun yazdığı ilaçtı. Gerçek sorun, ABD'nin tam istihdama yakın veya tam istihdamda olduğu zamanlarda, Cumhuriyetçi çoğunluklar altında ne olacağıdır. 2000'lerin başındaki GOP'nin vergi indirimleri çok kötüydü. Ancak işsizlik rekor düşük seviyelere düşmeye devam ederken açıkların şişmesine neden olan 2017 turundan sonra sorular sorulmaya başlandı.
Amerika Birleşik Devletleri iyi bir kredi derecesine sahip zengin bir ekonomidir. Büyük borçları kaldırabilir. Ve daha fazla ABD borçlanmasına değer birçok şey var – örneğin, yeşil yatırımlar ve çocuk bakımı ve insan sermayesine büyük bir destek. Ancak Amerika'nın açıkları gelecekteki yatırımların geniş bir bakış açısından kaynaklanmıyor. Bunlar, en çok vergi ödeyen en zengin Amerikalılar'ın, Amerika'nın cömert olmayan kamu kesimini finanse etmek için gerekli olan mütevazı seviyeleri bile ödemeye isteksiz olmasından kaynaklanıyor.
Ülkeyi eşsiz kılan şey, ekonomi hızla ilerlerken ve en zenginler hiç olmadığı kadar zenginleşirken, kendisini muhafazakar olarak adlandıran bir partinin mali devletin damarlarını kesmek için komplo kurmasıdır.
Bu normal değil. Ve piyasalar nihayet, yavaş yavaş bunun farkına varıyor. Açık olmak gerekirse, konu Amerika'nın bugün 1970'ler ve 1980'lerdeki Weimar veya İtalya olması değil. Durum bundan daha şaşırtıcı ve bir anlamda daha kötü. Sonuçta, bu toplumlar objektif olarak zor sosyal ve siyasi krizlerle boğuşuyordu. Aksine, bugünkü mali ikilemlerimiz gereksizdir. Bu çıkmazı bize durup düşünmemizi sağlayan tarihi emsaller değil, baş döndürücü yeniliğidir.
Bu hikayenin nasıl biteceğini bilmiyoruz. Birçok çatallanmaya sahip bir karar ağacıdır.
Amerika Birleşik Devletleri, yılda yaklaşık 2 trilyon dolar hızla verilen yeni Hazine tahvilleri için alıcı bulabilir mi? Muhtemelen. Bunun, uzun vadeli Hazine tahvillerinin faiz oranlarının yıllar sonra ilk kez yüzde 5'in üzerinde kalması anlamına mı gelecek? Muhtemelen. Bu yatırım için iyi olacak mı? Hayır. Yabancı alıcılar hala ABD borcu isteyecek mi? Belki. Ancak dolar düşüyorsa ve Trump yönetimi buna sevinirse bu yardımcı olmaz. Fed müdahale edebilir mi? Evet. Trump yönetimi Fed'in faiz oranlarını yükseltmesini ister mi? Hayır. Beyaz Saray ile bir kavga çıkması muhtemel mi? Kesinlikle. Bu güven için iyi olur mu? Elbette olmaz.