Yakıp yıkma: Özel sermaye kontrolden çıktı mı?
Özel sermaye olarak bilinen trilyon dolarlık sektörün büyüklüğünü düşündüğüm her zaman, Stephen Schwarzman'ın verdiği gösterişli partileri hayal ediyorum – ve sonra kök kanal tedavilerini düşünüyorum. Schwarzman, dünyanın en devasa özel sermaye şirketi olan Blackstone'ın milyarder impresariosudur. Ağustos ayında, 27 milyon dolarlık (21 milyon sterlinlik) Fransız neoklasik tarzı Newport, Rhode Island'daki malikanesinde 200 kişilik bir taşınma partisine ev sahipliği yaptı. 70. doğum günü için 2017'de Florida, Palm Beach mülkündeki görkemli partiye kıyasla mütevazı bir olaydı. Bu siyah kravatlı parti, küresel finansal krize yol açan Wall Street aşırılığının bir sembolü haline gelen 2007'deki 60. doğum günü partisinin devamıydı. Bazı haberlere göre 10 milyondan fazla maliyetli olan Palm Beach partisi, Venedik gondolu, Arap develeri, Moğol akrobatları ve Çin tapınağı şeklindeki dev bir pastaya sahipti. Milyarder sanayici David Koch'un değerlendirmesi "parlak bir şekilde uyarıcı" idi. Gwen Stefani, Schwarzman'a Jared Kushner, Ivanka Trump ve babasının kabinesindeki birkaç üyenin izlediği bir konser sundu. Modern bir Krezüs tarafından yönetilen minyatür bir dünyaydı – modern yaşamın hemen hemen her yönüne sızmış bir para kazanma biçimi için mükemmel bir sembol.
Anaokulları ve cenaze evleri, araba yıkama ve bakır madenleri, dermatologlar ve veri merkezleri – özel sermaye, paranın el değiştirdği her yerdedir. Pazarlanabilir veya değerlendirilebilir her şey, belediye su kaynaklarından Avrupa futbol kulüplerine, rock grubu Queen'in müzik kataloğuna kadar özel sermaye firmaları tarafından satın alındı. Bazı tahminlere göre, bu firmalar şu anda dünya çapında 50.000'den fazla şirkete yatırılmış 13 trilyondan fazla paraya sahip. Apollo Global Management'ta eski bir ortak olan Sachin Khajuria, 2022'de 500 milyar dolarlık varlık yöneten bir şirket olan Apollo Global Management'ta eski bir ortak olarak, "Küresel ekonominin genelindeki özel sermayenin etkisini abartmamamız gerekir" yazdı.
Sadece milyonlarca kişi her gün en az bir özel sermaye tarafından işletilen işletmeyle etkileşimde bulunmuyor. Özellikle nispeten yoksul olan giderek daha fazla insan, hayatlarının neredeyse tamamını bir veya başka bir özel sermaye şirketinin mülkiyetindeki sistemlerde geçiriyor: finansörler, kira sahipleri, elektrik tedarikçileri, işe gidilen ulaşım, işverenler, doktorlar, borç tahsilatçıları. Öğrenci Brett Christophers, "Özel sermaye firmaları ve ilgili varlık yöneticileri giderek etrafımızdaki fiziksel ve finansal dünyanın sahibi oluyorlar," diye yazdı. "Hepimizin hayatları artık yatırım portföylerinin bir parçası." Bu sadece 1970'lerin sonlarından beri bir çılgınlık içinde olan ABD'de değil, giderek dünyanın geri kalanında da geçerli. Son yıllarda özel sermaye firmaları, Kanada'dan Kamboçya'ya, Avustralya'dan Birleşik Krallık'a kadar şirketleri satın almak için yüzlerce milyar dolar harcadı.
Özel sermaye yayıldıkça, etkileri hakkında korkutucu uyarılar da yayıldı. Endüstriye "akbabalar" ve "vampirler" denildi, özel sermaye tarafından zaten satın alınmamış olan hemen hemen tüm medya tarafından. Geçen yıl tek bir hafta içinde, ABD'de neredeyse aynı isimli iki büyük kitap yayınlandı: Amerika'yı Talan Etme Planı: Özel Sermaye ve Bu Soyguncular: Özel Sermayenin Nasıl Yönettiği ve Nasıl Mahvettiği Amerika. "Özel sermaye, Amerikan verimliliği bayrağı altında açgözlülük, sağlam yatırım getirileriyle haklı çıkarılan yağma," diye yazıyor Soyguncular'ın yazarları. "Soyguncular neredeyse hiç kimseye karşı sorumlu değil."
Burada, endüstrinin işleyiş biçiminin çirkin bir özeti olan bebek kök kanal tedavileri geliyor. Birçok medya soruşturmasına ve bir ABD Senatosu soruşturmasına göre, özel sermaye tarafından kontrol edilen diş zincirleri, karları artırmak için çocukları gereksiz çoklu kök kanal tedavilerine zorluyor. Özel sermaye tarafından işletilen bir uygulamada bir diş teknisyeni gazetecilere, "Onları her gün her gün günlerce mükemmele yakın dişleri defalarca oyarken izledim" dedi. Bir çocuk bunun sonucunda öldü. Pek çok eleştirmen için özel sermaye "ahlaksız kapitalizm"in mükemmel bir örneğidir, ancak bebek kök kanal tedavileri, bu etiket için bile biraz fazla nazik olduğunu hissettiriyor.
Anlaşılabilir bir şekilde, özel sermaye uygulayıcıları endüstrilerini farklı görüyorlar. Evet, kabul ediyorlar ki bazı kötü oyuncular ve bazı kötü anlaşmalar olmuştur, ancak genel olarak özel sermaye firmaları, dünyayı daha kötü bir yere getirmek için hazırlıksızca kâr peşinde koşan sosyopatlarla dolu değildir. Aksine, işletmelerin kötü yönetimlerinden kurtulmak, durgun işletmeleri yeniden canlandırmak ve gelişmiş toplumlarımızın göreli refahının keyfini devam ettirebilmemiz için ekonomik pastayı büyütmek için üstün yeteneklerini kullanıyorlar. Buna "değer yaratma" diyorlar.
Ayrıca, yatırımcılarına, değerli okuyucularımızın emeklilik fonlarında yer alması durumunda sizin de aralarında olabileceği inanılmaz getirilere sağladıklarını söylüyorlar. "Umarım özel sermayenin aslında Amerika için harika bir şey olduğunu duyurabiliriz" dedi Bain Capital'ın milyarder eş başkanı Stephen Pagliuca 2020'deki Davos'ta. Dünyanın en büyük özel sermaye firmalarından biri olan başka bir şirket olan Carlyle Group'un milyarder kurucusu David Rubenstein daha da ileri gidiyor. "Özel sermaye," diye severek söyler, "insanlığın en yüce çağıdır."
Özel sermayedeki iyi veya kötü olan sadece açgözlü günahkarlar veya girişimci azizlerle ilgili değil. Çikolatalı çipli kurabiye yapan bir fırını veya büyükannenizin son günlerini geçirdiği bakımevi olsun, özel sermaye aynı temel iş modeliyle çalışır: kaldıraçlı satın alma. Bu işlemler – tüm özel sermaye anlaşmalarının yaklaşık üçte ikisini oluşturuyor – genellikle ev değiştirmeye benzetilir: bir ev için ipotekle satın aldığınız gibi, bir ton borç veya kaldıraç kullanarak bir işletme satın alırsınız; ardından halıları (ya da daha iyisi, piyasa yükselirse) değiştirdikten sonra onu karlı bir fiyata satmaya çalışırsınız. Ancak bir ev satın almanın aksine, borç alıcının sorumluluğu değildir; satın alınan şirketin bilançosunda yer alır. Garip görünse de, şirketin kendisini satın almak için bir kredi çekmesi gibi.
Pagliuca, "Özel sermaye, harika şirketleri büyütmek suretiyle değer yaratır" dedi ve endüstriyi, yalnızca fideleri meyve veren ağaçlara dönüştüren yeşillik tutkunu bir bahçıvan olarak tasvir etti. Ancak son birkaç aydır özel sermaye hakkındaki son kitaplar yığınına dalarken, Schwarzman ve Guy Hands gibi sektör titanlarının anılarını okurken, Wall Street ve Şehir firmalarında çalışan insanlarla konuşurken ve bu finans türünü inceleyen akademisyenlerle görüşürken, özel sermayeyi daha çok bir salgın gibi virülojik terimlerle görmeye başladım.
Bir koronavirüs, hedef organizmanın hücrelerine RNA enjekte ederek çoğalır. Bir kez içeri girdikten sonra, RNA, virüsün daha fazla kopyasını oluşturmak için ev sahibinin kaynaklarını ele geçiriyor ve süreci zayıflatıyor veya bazen yok ediyor. Özel sermayenin iş modeli benzerdir. Bir özel sermaye şirketi, yatırımcılarından para toplar, daha sonra bu fonları (kaldıraç olarak adlandırılan) diğer kaynaklardan aldıkları olağanüstü miktarda para ile bir hedef şirketi ele geçirmek için kullanır. Hedefini ele geçirdikten sonra, özel sermaye şirketi yönetim takımını işten çıkarabilir, yeni yöneticileri görevlendirebilir ve işgücünü azaltabilir veya onu yurt dışına taşıyabilir. Ayrıca, şirketi yeni bir yatırımcı grubuna satmadan önce yatırımcılarına geri ödeme yapmak ve şirketinin ortaklarının ceplerini doldurmak için şirketin varlıklarını satabilir, bu taktiğe bazen "satın al, soy ve değiştir" adı verilir.
Bir özel sermaye devralmasının hedef şirketi daha değerli bir kuruluş haline getirmeyi denemesine rağmen, mantık hala virüseldir: özel sermaye, özel olarak bir şeyler inşa etmek için değil, kendisini çoğaltıp büyütmek için vardır. "Dikkat, ortak refaha değil, yönetimin, satın alma ortaklarının ve kurumsal destekçilerinin zenginleştirilmesine yöneliktir," diye yazdı 2012'de İngiliz özel sermaye şirketi Risk Capital Partners'ın kurucu ortağı Luke Johnson. "Bu oyunun doğası budur. Başka türlü iddia etmek boşuna."
Özel sermayenin sıfır noktası, olasılıkla, 1979'da Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR) tarafından satın alınan ve sektörün geri kalanı için modeli belirleyen Houdaille Endüstrileri'ydi. Otomobil parçaları, endüstriyel aletler ve inşaat malzemeleri üreten canlı bir üretim konglomerası olan Houdaille, firmaya 300 milyon dolardan fazla borç yükleyerek satın alındı. O zamana kadar tarihin en büyük kaldıraçlı satın alması ve kamuya açık bir şirketin ilkiydi. KKR'nin tütün ve gıda devi RJR Nabisco'yu daha sonraki devralımıyla ilgili Barbarlar Kapıların Ötesinde kitabı hakkında yazarlarından biri olan Bryan Burrough, özel sermaye hakkında, "Hislerin hiçbir izine sahip olamazsınız" dedi. "Kesip yakabilmeniz gerekir."
KKR kısa sürede Houdaille'in odak noktasını yüksek kaliteli ürünler üretmekten şirketinin ortakları ve yatırımcılarına ödeme yapmak için nakit üretmeye kaydırdı. Birkaç yıl içinde şirketin kalite konusunda üne sahip olması azaldı. Borç ve kötüleşen itibarın birleşimi, Houdaille'in 1981'de vurduğu durgunluğa ve Japon rakiplerinin sürekli saldırılarına dayanmasını sağlamadı. Şirketten para çekmeye devam etmek için KKR, şirketini bölüştürdü ve 2.000'den fazla işçiyi işten çıkardı. 1987'de özel sermaye şirketi, üreticinin kalıntılarını ödediğinin üçte birinden daha az bir fiyata sattı.
Gerçekten dikkate değer olan, KKR'nin Houdaille'i yüz milyonlarca dolarlık borçla satın almasının ardından, çeşitli finans mühendisliği stratejileri kullanarak satıştan neredeyse tüm geliri kendisine ve yatırımcılarına elde edebilmesiydi. Şirket ve Wall Street'in geri kalanı için Houdaille'in boşaltılması büyük bir başarıydı. Schwarzman buna "anlaşmaların Rosetta Taşı" dedi.
Özel sermaye tarihinin sayfalarında artık birçok tanıdık korku hikayesi var. Firmalar popüler perakendecileri ele geçirip sonra da yüz binlerce işçinin geçimini mahvederek onları boşalttı ve yok etti. Özel sermaye tarafından işletilen bakım evleri kaynak ve personelden yoksun bırakıldı ve yaşlı sakinleri kendi dışkılarında otururken terk etti. ABD genelinde kesimhaneleri temizleyen bir Blackstone şirketinin 100'den fazla çocuğu istihdam ettiği için para cezası aldı. En iğrenç olaylardan bazıları, çocukların fiziksel olarak istismar edildiği, tecavüze uğradığı ve öldürüldüğü, davranış sorunları olan gençler için özel sermaye tarafından işletilen tedavi merkezlerinden geldi. Bu vakalar aşırı derecede olsa da, izole değil. Özel sermaye söz konusu olduğunda, korku hikayelerini seçmeye gerek yok – onlara dalmalısınız.
Elbette, her türlü şirket çalışanı kötü muamele ediyor, müşterileri kandırıyor ve karı insanlardan üstün tutuyor, ancak özel sermayenin sel gibi iğrençliği, sadece kontrolden çıkmış sıradan kapitalizm değil. Eleştirmenlere göre, endüstrinin iş modeli onu özellikle yıkıcı kılıyor. Kaldıraçlı satın almaları çok miktarda borçla finanse etmek, elde edilen şirketlerin durgunluklara karşı daha az dayanıklı olmasına neden olmakla kalmaz, aynı zamanda firmaların kredi verenlere geri ödeme yapmayı, daha faydalı uzun vadeli yatırımlardan daha fazla önceliklendirmeye yönlendirir. ABD Adalet Bakanlığı'nın rekabet hukuku avukatı Brendan Ballou, Soygun kitabında, "Özel sermayenin yırtıcı uygulamaları, verimli işletmelerden (perakendeciler, hastane zincirleri, imalat şirketleri) para alıp büyük ölçüde verimsiz olanlara vererek eşitsizliği ağırlaştırıyor ve ekonomimizi yok ediyor," diye yazıyor. Bunlardan en büyükleri, özel sermaye firmaları kendileri. Daha da kötüsü, şirketlerin başarıları veya başarısızlıkları ne olursa olsun, özel sermaye sahipleri saçma derecede fazla para kazanabilirler – finansal ve ticari başarının ayrılması, kapitalizmin temel varsayımına bir alay.
Houdaille anlaşmasından sonraki yıllarda, özel sermaye firmaları – kendilerine "dükkanlar" demeye bayılıyorlar, sanki küçük araçlar üretiyorlar veya soda satıyorlar – hedef şirketlerden getiri elde etmek için her türlü tekniği ortaya attılar. En yaygın ve zararsız görünenler arasında, özel sermaye sahiplerinin hedef şirketlere, özellikle de faydalı olmayan hizmetler için ücret yükleyebilecekleri "yönetim ücretleri" yer almaktadır. Örneğin, KKR, Bain Capital ve başka bir özel sermaye firması, perakendeciyi satın aldıktan sonra 2005 ile 2018 arasında Toys R Us'a 470 milyondan fazla ücret ödedi. Başka yaygın bir taktik olan "satış-kira geri alma anlaşması" kullanılarak, özel sermaye firmaları, şirketlerin gayrimenkul varlıklarını satmalarını sağlayan ve daha sonra bu varlıkları kiralamak zorunda bırakılan işlemlerde elde edilen kazançları cebine koyuyor.
Yüksek oranda borç ve satış-kira geri alma anlaşmalarının özel sermaye dışında da bilinmediği doğrudur, ancak endüstri, bir zamanlar sağlıklı olan işletmelerden kâr çıkarmak için daha öldürücü yollar da yarattı. "Dağıtım yeniden sermaye" olarak bilinen bir uygulamada, özel sermaye firmaları, kendilerine ve yatırımcılarına ödeme yapmayı finanse etme tek amacıyla şirketleri defalarca borç yüküyle dolduruyor. Bu, bazı özel sermaye şirketlerinin bile uygulayamayacağı kadar hoş olmayan bir kapitalizm biçimi. Örneğin, dünyanın en eski özel sermaye firmalarından biri olan Clayton, Dubilier & Rice tarafından Hertz'den elde edilen milyar dolarlık temettü, kiralama şirketinin nihai iflasına katkıda bulunan borçlardan biriydi.
Özel sermaye devralımları, J Crew, Kmart, Sears ve BHS dahil olmak üzere düzinelerce tanınmış işletmenin son düşüşlerinden ve buna bağlı iş kayıplarından sorumlu tutulmuştur. Sıkça atıfta bulunulan bir analize göre, özel sermaye tarafından işletilen şirketlerin beşte biri, satın alımın 10 yılı içinde iflas ediyor – bu oran, halka açık şirketlerinkinin 10 katı. Bu, özel sermayenin genellikle zaten zayıf şirketleri hedeflemesi nedeniyle değil; genellikle bu işletmeler tüketilmeden önce gelişiyordu. ("Hiç kimse küçülen bir şirketi satın almak istemez" dedi Pagliuca.)
Sonuç olarak, şirketleri daha "verimli" hale getirmek genellikle fiyat artışları ve kalite düşüşlerinden başka bir şey ifade etmiyor. Ballou'nun Soygun kitabında, önemli özel sermaye firmalarının tekelleri ve özelleştirmesiyle birlikte büyük bir talep gören ABD'deki kamyon parkları örneğine odaklanıyor. Bu düşük gelirli konut topluluklarına sahip olduktan sonra, firmalar kira bedelini yükseltir, fayda maliyetlerini sakinlere aktarır ve kanalizasyon gibi hayati altyapıların bakımını azaltır.
Özel sermaye firmaları, daha az karşılığında daha fazla ücret talep etmek istediklerinde, sadece kalkıp gidemeyecek kadar fakir ve savunmasız insanları hedef almanın akıllıca bir iş olduğunu öğrendiler. Kamyon parklarının ve bakım evlerinin sakinleri bu amaç için iyi bir örnektir. Hapishanelerde de öyle, burada HIG Capital gibi özel sermaye firmaları, küflenmiş yemekler sağlayan ve yetersiz sağlık hizmeti sunan şirketlerin sahibi. En iyisi, bu savunmasız insanlar, kendilerini savunabilecek en az ihtimal sahipleridir. Bu adil görünmüyorsa, eski Apollo ortağı Khajuria'nın yazdığı gibi: "Kazanç olarak, anlaşmalardan para kazanma, her zaman ilk sırada gelir."
Özel sermaye uygulayıcılarının kendilerini nasıl gördüklerini bilmek istiyorsanız, finans sektörü için çevrimiçi bir topluluk olan Wall Street Oasis'in mesaj panolarında birkaç saat harcamanız faydalı olacaktır. Yakın zamanda bir Pazar günü, öne çıkan tartışma başlıklarından biri "Kendinizle Nasıl Yaşıyorsunuz?" idi.
Yanıtlar, sektör konuşma noktalarının, vahşi doğa ideolojisinin, geçici ruh araştırmalarının ve açık dürüstlüğün aydınlatıcı bir karışımıydı. Birçok katılımcı, özel sermayenin yağmacı imajının geçmiş on yıllardan kalma bir hal olduğunu iddia etti; diğerleri, şirketleri genellikle borç yüküyle doldurmanın felaket olduğuna itiraf etti. "Ne yazık ki, bu iş modelinin ayrılmaz bir parçası" dedi bir satın alma şirketi yöneticisi. Bazıları klişeyi kucakladı. "Güçlü bir serbest piyasa taraftarı olduğum için, iş kayıpları durumunda... en güçlü oyuncular ve en çalışkan işçiler hayatta kalır" diye savundu yazılım odaklı bir özel sermaye şirketinin bir yöneticisi. "Katılmıyorum" diye karşılık verdi başka bir varlık yöneticisi. "Bu [işten çıkarmaları] benim için en çok ruh kırıcı kararlar arasında." Ama görünüşe göre yine de onları alıyor. Kaldıraçlı satın almalar konusunda uzmanlaşmış bir şirketin başkan yardımcısı en popüler cevaplardan birini sundu: "Kendinizle nasıl yaşarsınız? Karım ve çocuklarımla banliyölerde büyük bir evde."
Endüstrideki birçok lider için çok para kazanmak yetmiyor. Bunun için takdir edilmelidirler. "Geleneksel olarak, bir toplumun başarısını, o toplumun en az yetenekli, en savunmasız üyelerle nasıl başa çıktığına göre değerlendirmeyi öğreniriz" diye yazdı 2012'de Apollo'nun kurucu ortağı ve şimdiki CEO'su Marc Rowan. Bir başka finansörün görüşünü destekleyerek, alternatif bir felsefe önerdiler. "Bir toplumun en başarılısı ile nasıl davrandığına göre yargılamalı mıyız? Başarıyı, toplumumuzu daha büyük bir ortak refah için ileriye taşıyan bir motor olarak kutluyor muyuz, yoksa başarılı olanları aşağılıyor, vergilendiriyor, gasp edip lanetliyor muyuz?"
En üst düzey özel sermaye firmaları, JP Morgan ve Goldman Sachs gibi en üst düzey yatırım bankalarından neredeyse yalnızca en üst düzey yetenekleri işe alıyorlar. Bu insanlar, servet odaklı, aşırı hırslı insanların %1'inin %1'idir. Bir sektör iç kaynağı bana şunları söyledi: özel sermayede başarılı olmak istiyorsanız, kendinize beş ila on yıl içinde neredeyse herhangi bir başka işyerinde elde edebileceğinizden daha fazla para kazanmaya istekli olup olmadığınızı sormanız gerekir.
"Özel sermaye ustası olarak, kazanmanız gerekir... Bu kültür – bu tavır – Gulfstream özel jetlerinden gençlerin boksuraya kadar sızan kişisel açlığın bir zincirini teşvik ediyor." Bu özel sermayenin etik anlayışına ilişkin iğrenç açıklama, Özel Sermaye Ustalarının Her Zaman Nasıl Kazandığı kitabındaki Khajuria'dan geliyor. Sektörde çalışan insanlarla ilgili yazdığı şey şu: "Hayatı değiştiren para ve güç elde etmeye istekliler."
Khajuria'nın kitabı çarpıcı bir belge – kendilerinin zekasına ve başarılarına o kadar inanan ve hükümetin daha büyük mekanizmalarının onları en üst sıraya getirmek için nasıl değiştirildiğini tam olarak takdir edemeyen insanlar tarafından doldurulmuş bir endüstri kaydı. Endüstrilerini en pembe pembe renkli özel gözlüklerle görmek için milyarlarca dolarlık teşvikleri olan kişiler.
Gerçek biraz farklı. Örneğin, Khajuria'nın şirketinin 2000'lerin bir döneminde devraldığı "Plastix" kimya şirketinin hafifçe kurgulaştırılmış hikayesini ele alalım. Khajuria, "Üç ay içinde yatırım geri döndürülemez şekilde bozuldu" diye yazıyor. Özel sermaye firması adına işletmeyi yöneten yeni yöneticiler, "işçilere karşı aşırı sert ihraç koşulları" da dahil olmak üzere protestolarla "çalışan sayısını kesmekle" – yani işçileri işten çıkarmakla – çok fazla ve çok hızlı bir şekilde ilerledi ve şirketin tesisleri "devam eden grevlerle felç oldu". Özel sermaye firması ne yapıyor? Daha fazla işçiyi işten çıkarıyor ve Plastix iflas etmesi durumunda, firmanın ve yatırımcılarının herkesin önünde paralarını geri alacaklarını ve daha sonra şirketi satarak anlaşmaya koyduklarının iki katını kazanabileceklerini garantileyen bazı ustalık finansal mühendislik teknikleri kullanıyor. Başarıya ulaşma, başarısızlık halinde sürekli hareket halindeyken devam ettiriliyor.
Khajuria'nın anlattığına göre, anlaşma zeka ve azimle kurtarıldı. Özel sermayenin başarılı olması için yıllarca süren iş güvenliği koruma çabalarının ve hükümetin dostça düzenlemeleri ve iflas yasalarının nasıl oluşturulduğunun eleştirilmediği görülüyor. "Özel sermaye ustaları ustalıkla hareket ediyor" diye yazıyor Khajuria.
Virolojide genellikle virülans ve bulaşabilirlik arasında bir takas vardır. Ev sahiplerini çok hızlı ve güvenilir bir şekilde öldürme eğiliminde olan bir patojen, daha az yayılma fırsatına sahiptir: ev sahibi, komşularına hapşırmadan önce yatağına ve ardından kabrine kadar hapis tutulur. Bazen daha az ölümcül olan varyantlar, daha agresif kuzenlerinin yanında veya hatta onlardan daha güçlü olabilir.
Benzer bir şey özel sermayenin türleri arasında, özellikle yeni milenyumda olmuş gibi görünüyor. 1980'ler ve 1990'ların kaldıraçlı satın alım kanlı savaşları sona erdikten sonra, bir şirketin varlıklarını soymak yerine kârını artırarak ve daha sonra satarak para kazanmayı hedefleyen daha uysal mutasyonlar ortaya çıktı.
Bu, hala kurucular veya aileleri tarafından işletilen veya sahip olunan küçük ve orta ölçekli özel şirketlerde özellikle uygulanabilirdi. Bu durumlarda, özel sermaye firmaları, üst düzey yönetim ekipleri kurarak veya benzer şirketlerle birleştirerek büyümelerine yardımcı olabilir. İşletmeler ölçeklendirildikten sonra, diğer yatırımcılara veya halka açık şirketlere sağlam bir kârla satılabilirlerdi.
Özel sermayenin en kötü uygulamalarına karşı şiddetli eleştirmenler olan Eileen Appelbaum ve Rosemary Batt, yine de özel sermaye firmalarının 2000'lerin başında bir dizi değirmeni satın alarak ABD çelik endüstrisini tam bir çöküşten kurtardığını vurguluyor. Endüstri sözcüleri tarafından sıklıkla dile getirilen bir başka iddia, özel sermaye tarafından işletilen işletmelerin yok ettiklerinden daha fazla iş yaratmasıdır, ancak akademik araştırmalar çok daha belirsiz bir resim sunmaktadır.
Özel sermaye iyi bir kapitalizm olsa bile, her zaman toplum için iyi olmayabilir. Aile tarafından işletilen ve yerel işletmeler kâr amacıyla çalışırken, bunların çoğu faaliyet gösterdikleri topluluklarla da bir bağlantıya sahipti. Tam anlamıyla iş programı değillerdi ama yerel insanları işe almak ve onlara geçimlik bir ücret ödemek istiyorlardı. Yerel işçilerin, daha fazla işçi istihdam eden, yerel işletmelerdeki paralarını harcayan, işletme sahiplerinin de yaşadığı, harcadığı ve vergi ödediği topluluklarda daha fazla harcaması için olumlu bir döngü vardı.
Bunun aksine, özel sermaye devraldığında, kârlar ve vergi gelirleri uzaklaştırıldı, maaşlar düştü ve işçilerin harcayabilecekleri para azaldı, bu da yerel işletmeleri olumsuz etkiledi, yerel işletmeler daha az işçi işe alabildi. Özel sermaye firmaları bunu kısmen, belirli bir bölgedeki tüm kreşleri veya bakkalları satın alarak bölgesel tekel oluşturma "kümeleme" stratejileri izleyerek yapabildi. Bu, firmalara ölçek ekonomileri sağlamakla kalmazdı – 12 gastroenteroloji uygulamasını ayrı ayrı yapmak yerine bir düzine birlikte işlem yapmanın arka ofis muhasebesi ve İK işlemleri çok daha ucuzdur – aynı zamanda tüketicilerin ve işçilerin başka bir yere gitmesini engellerdi.
İnsan genimiz %8 virüs DNA'sından oluştuğundan, yani yapı taşımızın neredeyse onda biri, bir zamanlar atalarımızı başarılı bir şekilde enfekte edip kolonize eden eski virüslerden oluşan talimatlardan oluşuyor. İnsan soyunu enfekte eden bazı virüslerle olan ilişkilerimizden ayrılamayız. Benzer şekilde, özel sermaye artık yalnızca geniş ekonomik işleyişe veya şehirlerimizin ve kasabalarımızın karakterine değil, aynı zamanda kendi finansal geleceğimize de derinden bağlı. Çünkü çoğu kişi farkında olsa da olmasa da, emeklilik planlarımız aracılığıyla veya yeterince zenginsek hisse senedi portföyleri ve fonlar aracılığıyla özel sermayeye doğrudan veya dolaylı olarak yatırım yapıyor. Çok sayıda hükümet – otokratik veya demokratik – özel sermayenin egemen zenginlik fonlarındaki rezerv miktarını artırmaya yardımcı olmasına da güveniyor.
2023 itibariyle dünyadaki özel sermaye alanındaki en büyük yatırımcı, 135 milyar dolarlık özel sermaye maruziyetine sahip olan Kanada kamu emeklilik sistemi oldu. Ardından iki Singapurlu devlet tarafından işletilen yatırım şirketi ve iki Abu Dabi şirketi geldi. En üst 10'u tamamlayanlar ise Quebec, Hollanda ve Kaliforniya'dan kamu emeklilik fonlarıydı. "Öğretmenler, itfaiyeciler, sağlık çalışanları ve diğer emeklilik sistemlerinde yer alan çalışanlar, özel sermayenin emeklilik fonlarının hesaplamalarını sağlamasına bağımlı" diye savunuyor Khajuria Two and Twenty'de. Virüs bizi sadece tüketmiyor – çok gerçek bir anlamda biziz.
Dünyanın bazı bölgelerinde, özel sermaye firmaları, örneğin Kaliforniya öğretmenlerinin, Kanada hemşirelerinin ve Hollanda polis memurlarının parasını yeşil teknolojilere, kırsal hastanelere veya yerel üretime yatırmak suretiyle iyi bir iş çıkarabilir. Ancak emekliler adına yapılan birçok yatırım, Houdaille anlaşmasının aynı mantığıyla çalışıyor. Emeklilik fonları, diğer sıradan insanların emeklilik fonlarını finanse etmek için şirketleri yok eden, işçi sınıfı işlerini tehdit eden ve toplulukları zayıflatan anlaşmalara yatırım yapıyor.
Buna ek olarak, ABD, Birleşik Krallık ve birçok başka ülkede, özel sermaye firmaları, kârlarının çoğunun sermaye kazancı veya yatırım getirisi olarak, gelir olarak değil vergilendirildiği "taşıma payı" boşluğundan faydalanabilirler. Bu, özel sermaye firmalarının sahipleri için bir avantaj çünkü sermaye kazancı vergileri gelir vergilerinden çok daha düşüktür.
Bu çılgın sistem, özel sermaye, üniversite bağışlarına, emeklilere ve şimdi de diğer emeklilere, sadece kendilerine değil, aynı zamanda büyük getiriler vaat ettiği için kısmen ayakta kalabildi. Ancak son yıllarda giderek artan sayıda yorumcu ve hatta sektördeki kişiler bu getirilerin sadece özel sermayenin finansal numarası olduğundan şüphe etmeye başladılar. Özel sermayedeki matematik bile gerçekte karşılık mı geliyor?
Özel sermayenin iyi olduğu başka şeylerin yanında, bazı insanların inanılmaz derecede zengin olmasını sağlamasında da çok başarılı olduğu görülüyor. Normalde özel sermaye firmaları, yönetim altındaki paranın %2'si artı her yönettikleri fonun karının %20'sini kazanıyorlar. Bu, "üçlü" olan – yatırımının üç katı – 100 milyon dolarlık bir fonun özel sermaye şirketine yılda en az 2 milyon dolarlık ücret ve 40 milyon dolarlık kâr getireceği anlamına geliyor. Karşılaştırma yapmak gerekirse, halka açık şirket hisseleri ve tahvillerin geniş bir örneğine yatırım yapan bir endeks fonuna neredeyse hiç yönetim ücreti ve sıfır kâr paylaşımı için yatırım yapabilirsiniz. Özel sermaye şirketinin fiyatını, sosyal konumunu ve kibirini haklı çıkaran önerme, neredeyse gezegendeki diğer yatırımlardan daha fazla risk birim başına size çok daha büyük bir getiri sağlayabilmesidir.
Ama öyle değilse? Endüstrinin kendi lobisi grubundan elde edilen verilere göre, 2010 ile 2020 arasındaki on yıllık dönemde, özel sermaye varlık sınıfı, ABD'nin en büyük şirketlerinin bir örüntüsü olan S&P 500'den sadece yıllık yüzde sıfır beş puan daha iyi performans gösterdi ve kamu emeklilik fonlarının özel sermaye yatırımları bile referans değerinden daha kötü performans gösterdi. 1980'lerin sonları ve 1990'ların başlarındaki soyma ve değiştirme dönemi ortalama olarak büyük getiriler üretse de, bu performans yaklaşık 20 yıldır elde edilemiyor.
"İmparatorun kıyafetleri yok" dedi Jeffrey Hooke. Hooke, Johns Hopkins Üniversitesi'ndeki Carey İşletme Okulu'nda kıdemli öğretim üyesi ve Özel Sermayenin Efsanesi kitabının yazarıdır. Profesör olmadan önce Hooke, Wall Street'te ve özel sermaye sektöründe onlarca yıl çalıştı. "Özel sermayenin getirisinin bağımsız bir doğrulanması yok ve özel sermayenin basit bir hisse senedi ve tahvil endeks fonundan daha iyi performans gösterdiği bilimsel bir temel yok. Bu kişiler getiri sağlamıyorlar, tamamen düzenlenmemişler, ücretlerini gizliyorlar ve vergilerini düşük tutma ve herkesin gözünü boyayıp aldatma sanatında ustalaştılar."
Hooke'un vurguladığı sorunlardan biri endüstrinin şeffaf olmamasıdır. Endüstriyi izleyen en iyi veritabanları yalnızca özel sermaye fonlarının yaklaşık %60'ını içerir. Diğer %40'ın içinde ne olduğu spekülasyon konusu olmaya devam ediyor, ancak muhtemelen endüstriyi daha da olağanüstü gösteren inanılmaz yatırımlar olmadığı varsayılabilir. Bunun yerine, genel getirileri düşüren "kötü" ve "kurabiye" – başarısız yatırımlar ve düşük performans gösteren fonlar – olma olasılığı daha yüksektir.
Ayrıca, özel sermaye firmalarının fonlarında bildirdikleri "değer"in bir kısmı, portföylerindeki satılmamış şirketlerden elde edebilecekleri fiyatın, şahsi ve samimi tahminlerinden geliyor. Ancak bunlar, firmaların yeterince yüksek değerlerle satmayı başaramadığı şirketler. Aslında Hooke, Özel Sermayenin Efsanesi kitabında, son 15 yıldaki tüm özel sermaye yatırımlarının yarısından fazlasının satılmadığını ve bu nedenle gerçek getirilerini henüz elde edemediklerini gösteriyor. Mayıs ayında Financial Times'ın yaptığı bir analiz, özel sermayenin yatırımcılarından altı yıl içinde geri ödediğinden 1,5 trilyon dolar fazla topladığını gösterdi – bunun her şeyin etrafında yeterli getiri olmayabileceğine dair endişe verici bir işaret.
Özel sermaye getirileri etrafındaki tartışmalar karmaşıktır, ancak akademisyenler arasında özel sermayenin diğer yatırımlara kıyasla en iyi durumda nötr ve muhtemelen olumsuz olduğu yönünde bir fikir birliği oluştuğu görülüyor. Ve endişeli olanlar sadece akademisyenler ve finans haberleri değil. "Kendinizle Nasıl Yaşıyorsunuz?" başlığı Wall Street Oasis'te öne çıkarken, diğer en popüler konu ise "Hangi Fonlar Zaman Bombaları?" idi.
En iyi performans gösteren fonlara sahip firmalar bile, Wall Street'in değişmez yasası olan geçmiş performansın gelecek performansın garantisi olmadığına tabidir. Yatırımcılar, özel sermaye fonlarını geçmiş kayıtlarına göre değil, körü körüne bir satın alma yöneticisi listesine ok atarak daha fazla para kazanabilirlerdi diye yazıyor Hooke. İyi zamanlarda bile, çoğu özel sermaye getirisi, şirketleri daha verimli hale getirmekten değil, tüm piyasanın yükselmesinden geliyor.
Bunun böyle olması, milyonlarca sıradan çalışanın emekliliklerini güvence altına almak için gerekli olduğu savunulan özel sermayenin varoluşunun sözde ahlaki sütunlarından birini kökten sarsıyor. Net getiriler geleneksel bir hisse senedi ve tahvil portföyünün aynı veya daha kötü olması halinde, özel sermayenin dünyanın dört bir yanındaki yaşamlara verdiği zararı telafi edecek hiçbir toplumsal değer yoktur.